銀行貸不過我貸給你

序一　經得起時間考驗的投資法∕李存修
序二　坦伯頓的啟示∕綠角
序三　跟隨全球投資泰斗，拭亮財富人生∕劉吉人

引言

第一章　坦伯頓的生平
進入投資業
一次成功的股票投機
投資顧問
基金管理生意
移居巴哈馬
股市大師與反向投資高手
別人眼中的坦伯頓
坦伯頓的為人

第二章　投資顧問年代
耶魯方法
有計畫的投資
何謂正常股價？
調整股票曝險的實際操作
最好的事
什麼是最佳股票？
如何增加你的投資收益？
致Liddell、Scott、Heavner、Palmer、Warner與Andrews的備忘錄

第三章　基金經理人年代
艱難的初期階段
投資組合之演變
光輝歲月
坦伯頓成長基金的績效
長期投資報酬驚人
始終如一的實質報酬
風險較低而非較高
多頭與空頭市場
長期績效趨勢

第四章　理念實踐：最重要的16條投資法則
意義重大的矛盾
坦伯頓投資法則

第五章　坦伯頓投資方法為何有效？
坦伯頓致投資人的建議
坦伯頓寫給客戶的信
股市
全球投資
危機與國際大事
前景展望
產業與投資題材

參考書目
致謝

推薦序1

經得起時間考驗的投資法

　　約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton）是世人公認最成功的專業投資人之一，在許多人畏懼不前時，他樹立了投資全球標的之榜樣。坦伯頓最有名、且為開創先河的金融產品－－坦伯頓成長基金，在他領導的38年間，60個月的實質報酬（經通膨調整）從不曾出現負數，創造出相當驚人的投資績效。

　　自基金管理業退休後，坦伯頓將大部分的時間投注在慈善事業上，並且繼續以其銳利的眼光監督坦伯頓基金會的資產。直到逝世前，他仍孜孜不倦地研究投資趨勢，仔細追蹤全球各地的金融動態；尋找「便宜貨」的興趣，也一如既往般的熱切。

　　坦伯頓的投資法績效顯著，且經得起時間的考驗，即使大師在2008年過世後，他的名字與投資理念也並未就此被世人忘懷。這本由喬納森．戴維斯（Jonathan Davis）與阿拉斯戴爾．奈恩（Alasdair Nairn）合著的《坦伯頓不敗投資法》，特別選在坦伯頓百年冥誕之際出版，以對大師表達崇高的敬意。

　　本書從專業的角度出發，著眼於未來而非過去，探討坦伯頓的投資法與理念，也澄清一些投資迷思，告訴讀者坦伯頓投資法為何直到今天仍然有效，以及該如何應用。更特別的是，本書還附有坦伯頓寫給客戶的第一手投資備忘錄，透過這些致客戶信，坦伯頓努力闡述其公司研究團隊得出的具體觀點與所發現的投資題材。

　　每一次，坦伯頓都很用心地遊說客戶，不要因為空頭市場、衰退或各種壞消息，就放棄實踐投資計畫。他會利用具體的數據及歷史事例，證明挫折總是短暫的。事實上，坦伯頓是帶著無可動搖的成功決心長大的，他的自信，加上長期辛勤工作的經驗，以及將複雜的分析轉化為簡單可靠的運作法則之能力，正是推升他成為全球投資泰斗的最大關鍵。

　　本書詳述坦伯頓的生活、經歷與投資智慧，所帶給我們的經驗教訓，足以做為將來實踐投資計畫的參考。而無論你是業餘還是專業投資人，無論你是來自於世界上的哪個角落，了解坦伯頓的投資理念，必定能帶給你相當大的助益。

李存修（台灣大學管理學院財務金融學系教授）

推薦序2

坦伯頓的啟示

　　坦伯頓成長基金從1954至1992年的年化報酬高達16%，勝過對應的MSCI世界指數3.7%。如此罕見的優異成績，不僅讓該基金成為投資界的熱門選擇，也讓坦伯頓爵士成為家喻戶曉的名字。

　　在欽佩如此傑出的成績之餘，大多數的投資人很自然地想到下一個問題：「他是怎麼辦到的？」原因很多，但可以歸納為以下幾個重點：

　　一、下跌時的保護比上漲時的獲利還要重要

　　坦伯頓成長基金長年以來勝過指數，主要原因在於下跌時，基金跌幅比對應市場緩和。所以雖然在一片樂觀的全面漲勢中，基金常會落後大盤，但靠著熊市時較小的跌幅，在長時間過後，反而會凸顯出優異的成績。

　　許多投資人常單方面地留意獲利潛能，卻忽略下跌時的傷害。市場下跌，不是會不會的問題，而是什麼時候的問題。在投資過程中，我們難免會經歷市場下挫。下跌10%，只要再上漲11%就可以彌補；但下跌50%，卻需要100%的漲幅才能彌補。

　　積極買進在市場看好時漲幅猛烈的標的，然後在市場下挫中遭受慘重的損失，恐怕難以累積財富。因此，同時考量獲利與損失的可能，是較為全面的投資策略。

　　二、全球、全資產類別的投資選擇

　　在國際投資尚未盛行的年代，坦伯頓成長基金便以全球為投資範圍，在世界各地搜獵值得投資的標的。不僅是股票，坦伯頓也投資債券與現金。當他發現股市價位過高，以至於無法下手時，他便買進較為保守的資產。

　　不論是全球投資，或是在不同資產間做選擇，坦伯頓根據的是同一個原則，那就是更廣的投資機會與更好的分散可能。

　　許多投資人偏好投資自己國家的股市，主要是因為當地市場會帶來一種特別的安全感。然而這不僅限縮了自己的投資機會，日後萬一遇到本國股市表現不佳，他國市場表現較好的狀況，又會錯失較好的報酬。

　　此外，也有許多投資人將投資等義於股票。其實除了股市之外，債券與現金都是各有擅場的資產類別。但人們往往在股市表現不佳，債市相對突出時（譬如現在），才留意到這個相對不是那麼有魅力的資產類別。進行國際投資，選擇各種資產類別，可以讓自己的投資組合更能承受未來的不確定性。

　　三、有彈性的價值選股

　　在一般分類下，坦伯頓會被歸類於價值投資人。但他的旗艦基金，是名為成長基金。要如何解釋這個矛盾呢？

　　答案在於，坦伯頓不是一般的價值型投資人。分析股價是否便宜，有兩個關鍵：一是未來盈餘的成長率，另一則是投資人願意支付的價格。坦伯頓注意兩者的結合，而不是單看價格。便宜的股票可能來自於一家沒什麼成長前景，被市場冷落因而價格過低的公司。但也可能來自於一家快速成長，股價已經受到市場追捧，卻仍未完全反應的公司。

　　坦伯頓的投資思維，很難將他界定為單純的價值或成長型投資人。正因開放的投資想法，讓他能面臨數十年的市場挑戰與變化。

　　坦伯頓已是投資界的傳奇人物，留給後人只能望其項背的成績。或許身為一般投資人，我們難以重現坦伯頓的優異績效，但我們仍可以從這位傳奇投資大師的想法與作為中，得到實質的幫助與珍貴的啟發。

綠角（綠角財經筆記部落格格主）

推薦序三

跟隨全球投資泰斗，拭亮財富人生

　　十五世紀哥倫布航行發現新大陸，印證當時尚不為眾人所認同的地圓說，而被喻為二十世紀最頂尖基金經理人的約翰．坦伯頓爵士則淋漓實踐，力證全球化投資的無窮潛力，開拓寬廣投資格局。

　　坦伯頓爵士是全球化投資的先驅，揭櫫投資機會無所不在的真諦，勇於開創新局，證實全球化投資絕非口號，而是具體可行且爆發力可期的新頁。

　　一代投資大師不僅身體力行全球化布局，一生對於財富的詮釋更令人折服，諸如儉樸不成為物慾的僕役、規律儲蓄落實為生活習慣等，而自其中衍生而出的長期投資、當便宜股獵人逢低布局等心法，更是影響廣大投資後進。

　　坦伯頓爵士的一生之所以迷人，如百閱不倦的一本好書，原因在於這位被《富比世》雜誌封為「全球投資泰斗」的大師，洞悉我們對於有形無形財富的渴求，且不藏私地將畢生絕活傾囊相授。他並以數十年的投資經驗親示，跟隨大師的腳步與心法，累積財富並未如想像中困難。

　　早年於富蘭克林坦伯頓基金集團任職時，偶有機緣親炙坦伯頓爵士，當時投資大師對財富的價值觀及投資的獨到見解，早已成為集團的文化核心，同時也為富蘭克林坦伯頓基金集團創造了同業難以逾越的企業精神。承襲這項精神，本人於四分之一個世紀前代表富蘭克林跨海來到台灣，竭力把全球投資機會帶給國內的投資人，試著拓展投資視野，在這25個年頭的過程中在在發現，無論金融市場氣氛如何更迭，機會始終都在。

　　欣聞又有新著作解密坦伯頓爵士的傳奇人生，關於坦伯頓爵士的故事浩繁，然而鮮少有如這本《坦伯頓不敗投資法》，能藉由與坦伯頓爵士共事的經驗，貼身觀察側寫，同時佐以數量可觀、且未公開的分析數據及書信往返，其細膩、深入程度增添其可讀價值。

　　2012年適逢坦伯頓爵士的百歲冥誕，在金融市場益發震盪難以捉摸時，愈加彰顯其流傳下來的心法可貴之處。投資聞人車載斗量，能橫亙多空、磨練，則屈指可計。坦伯頓爵士以他特有的成功投資哲學，真正為全球投資人樹立經營豐富人生的標竿，與深具可行價值的理財典範。

劉吉人（富蘭克林證券投顧創辦人）